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无处安放的险资:何不到香港市场做妖精?来自无财作力的原创专栏

  保险资金作为重要机构投资者之一,其一举一动都颇受市场关注。统计显示,在监管趋严的大环境下,今年上半年险资在A股市场举牌绝迹。与此同时,深港通对险资的开放则促使越来越多的险资机构把目光投向港股。而在A股市场,中小板创业板个股则遭到了险资的密集调研。

2015年曾网传广电总局新规:建国后动物不许修炼成精,资本市场一年后出现了新的妖精。周六证监会刘主席讲话言及:有的人集土豪、妖精及害人精于一身,拿着持牌的金融牌照,进入金融市场,用大众的资金从事所谓的杠杆收购。”明眼人可以看出,这是在善意的敲打“某能”“某大”等险资。A股举牌股票应声大跌,炒股也是要讲政治的。

  杠杆举牌绝迹

一:地震前的预警

  针对险资在A股市场快进快出,大肆进行杠杆收购、争夺上市公司控股权的行为,2016年以来,监管层出台了一系列举措,强力治理市场乱象。种种迹象显示,险资杠杆举牌的行为基本上得到了遏制。

毛主席曾讲:世界上没有无缘无故的爱,也没有无缘无故的恨。保监会、证监会曾多次指出险资的问题。

  保监会副主席陈文辉7月5日表示,今年1至5月份,保险业实现原保费收入超过2万亿元,同比增长25.88%;其中财产险原保费收入3956亿元,同比增长11.65%;人身险原保费收入16335亿元,同比增长29.89%。值得注意的是,寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户新增交费3206亿元,同比下降了60%。

1)社会资本投资于保险,应当为社会负责,不能够把保险公司作为大股东自己的融资平台

  通常而言,寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款本年新增交费以万能险为主。在有数据可对比的68家寿险公司中,有46家险企万能险保费下降。下降幅度前十的寿险公司分别为中法人寿、君康人寿、前海人寿、安邦人寿、北大方正人寿、和谐健康、幸福人寿、汇丰人寿、中华人寿、信泰,下降幅度分别为100.00%、99.71%、99.55%、98.51%、97.92%、96.60%、96.47%、93.53%、92.43%、91.63%。万能险下降幅度在50%到90%之间的险企包括农银人寿、国联人寿等险企。

2)保险姓保是保险业安身立命的根基,是区别于其它金融行业的本质属性,也是行业价值灵魂所在。最近两年,个别保险机构采取比较激进的业务发展和投资方式,负债端过度依赖投资型业务,资产端盲目投资与保险毫不相关的行业。

  机构研究显示,在2015年至2016年的险资举牌浪潮中,险资举牌金额超过1700亿元,涉及上市公司达到了37家。而这些举牌资金的主要来源,正是万能险。2017年上半年,随着监管机构对万能险的严厉监管,险资举牌已经绝迹,全市场未发生一起险资主导的举牌事件。

3)今后,保监会还将采取更加有力地措施,鼓励保险机构发展长期保障型业务,强化保险资金服务保险主业,推动保险资金长期投资、价值投资和稳健投资,引导行业牢固树立保险姓保理念。

  值得注意的是,目前来看,对万能险的高压监管态势仍将继续。今年6月27日,保监会对外披露,审计署在近日的《关于2016年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》中指出“个别保险公司通过资产管理计划、万能险等筹资入市,影响资本市场秩序”等问题,保监会将查找制度漏洞,坚决查处背离万能险自身发展规律等行为。保监会称,将保持监管高压态势,强化重点公司监管,推动万能险有序健康发展。

2015年以来A股发生大小举牌260余次,涉及150余家上市公司,险资占到总数的三分之一,耗资3,000余亿。恒大人寿、前海人寿、富德生命人寿、安邦保险、阳光保险、华夏保险等险资抢头条似的参与其中,好像不举个牌都不好意思跟同行打招呼。

  试水深港通

压着举牌线增持、减持的事更是层出不穷,每一次险资的介入都伴随着股价的剧烈波动,甚至对有些上市公司的公司治理构成影响,使得一些股权分散的上市公司“人人自危”。监管层对“举牌潮”的担忧不无道理:此前有过太多前车之鉴,曾经时代标杆企业如太子奶、亚信、雷士照明等都在资本入驻后命运多舛,一夜间远离人们视线。种种迹象表明,险资等资本的入侵,也已经危及到了实体经济根基。

  另一方面,保监会则在险资参与港股市场投资方面作出了规定。今年6月30日,保监会发布了《保险资金参与深港通业务试点监管口径》(下称《监管口径》),允许保险资金参与深港通业务试点。2007年和2014年,保监会曾先后发布《保险资金境外投资管理暂行办法》及《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》,允许保险机构投资香港股票及其他发达市场权益类资产。2016年9月8日,保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》,标志着保险资金可参与沪港通试点业务。

在国家脱虚向实的战略下,险资通过资管计划杠杠举牌的行为无疑已经触碰了红线和底线。

  《监管口径》涉及两点主要内容:一是明确了保险机构可以投资深港通下的港股通股票,应当参照《保险资金参与沪港通业务试点监管口径》的要求执行;二是明确了保险资金可以通过证券投资基金投资港股通股票,其基金管理人资质需符合相关监管规定。至此,沪港通及深港通下的港股通股票均已对内地险资开放。保监会表示,《监管口径》有利于支持保险资金“南下”,充分利用内地和香港两个市场配置资源,分散投资风险;有利于拓宽保险资金境外投资渠道,稳步提升投资收益。

新华社刊文三问险资举牌,中国证券报头版刊文:部分机构的激进式举牌对上市公司的稳健经营产生重大冲击,使得公司经营层不是想方设法怎么把公司搞好,而是整天提心吊胆地担心有“野蛮人”敲门,明显不利于上市公司的稳健发展并最终影响广大投资者的利益。

  此前,保监会有关负责人在接受新华社记者专访时披露,目前,保险资金通过沪港通投资香港股票的规模已达到1743.58亿元。其中,直接投资规模为1117.46亿元,通过保险资产管理公司发起设立的保险资产管理产品投资规模为626.12亿元。华创证券洪锦屏认为,保险资金投资沪港通股票以金融业为主,成长型、消费性行业也参与较多。本次通过深港通向险资开放的港股具备小市值、高成长的特性,根据沪港通的投资特点,契合了部分保险公司对于成长型公司的投资需求。兴业证券分析师张忆东、李彦霖也发布报告称,保守估计2017年将有3%的保险资金配置港股,即至少2500亿增量资金。

那么现在问题来了,险资为什么这么干?

  密集调研中小创

二:无处安放的险资

  2017年上半年的A股市场是白马股的天下。而从近期的一些动向来看,保险资金则可能把目光投向中小板创业板的成长类股票。

乐衷于举牌的宝能系和恒大系在险企中排名都相对靠后,业内人士估算其举牌使用的资金,80%以上来源于万能险。

  根据Wind资讯数据,2017年以来共有95家险资对719只个股进行了781次调研,其中主板被调研个股数为191只,中小板被调研个股数为302只,创业板被调研个股数则为226只。从调研主体来看,资产配置压力较大的寿险公司是调研个股的主力军,上半年共有51家寿险公司对A股进行了调研。2017年以来共有23家保险公司调研个股数在10只以上。

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  其中,中国人寿累计对48只股票进行了57次调研,对中小板和创业板股票较为感兴趣,调研个股数分别达到21只、16只。天安财险则对43只股票进行了48次调研,其中中小板和创业板的调研股票数量均为16只,前海人寿则对46只个股进行了47次调研,其中中小板和创业板个股数量分别为19只和15只。除此之外,平安养老、国寿养老、阳光保险集团和信诚人寿调研的股票也达到了30只以上,其中均是以中小板和创业板为主,主板股票调研个数均在10只以下。均不同程度地表现出了对于中小板和创业板个股兴趣。

为什么是万能险?

  不过,从调研的集中度来看,仍然主要集中在白马股。今年以来,海康威视、碧水源、歌尔股份、华东医药、信维通信、美的集团和新葡萄京官网,京东方A倍保险公司及保险资管公司调研的家数均在10家以上。

保险在多年跑马圈地式的营销下,大的保险公司已经建立足够的护城河,中小保险公司想要扩大市场份额,无异于虎口夺食,于是只能在万能险动脑筋。从前七大保险公司万能险市场份额与中小险企份额占比就是明证。

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而保监会在官网“消费者教育及在风险提示”栏目中有过详细解释:万能险是包含投资和保障两大功能的人身险产品,投保人将保费交到保险公司后会分别进入两个账户,一部分进入风险保障账户用于保障,另一部分进入投资账户用于投资。

因此万能险的营销常常存在不规范的高回报承诺,在金融知识普遍淡薄的国情下,客户只看回报,回报越高,就有更多客户愿意把钱给你。

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举牌的导火索正是万能险保费的激增。资产荒延续,大量保费无处可去。举牌至一定比例能获得较丰厚的账面利润和投资收益率,偿付能力资本消耗也减少,另外资本市场对举牌的资本并没有一个详细的规则和准入制度,这都促使万能险资金频繁举牌二级市场股票。

不过事情都有个度的问题。万科的股权争夺、南玻A的管理层大换血以及对格力的觊觎,是太岁头上动土,上林苑里打猎;对梅雁吉祥类毫无业绩可言公司的“无脑”买入,快进快出的短线投机,搅混水的行为也是不能容忍的。有钱可以,这样的任性不可以。从现行法律和资本市场规则来看,好像没什么问题,但从历史和社会变革的角度看,这样问题很大,懂经济学更要懂政治经济学。

于是可以看到保监会下发监管函,针对万能险业务经营存在问题,并且整改不到位的前海人寿采取停止开展万能险新业务的监管措施;同时,针对前海人寿产品开发管理中存在的问题,责令公司进行整改,并在三个月内禁止申报新的产品。
这对高歌猛进的“前海人寿“们都是当头一棒。

水总是向阻力最小的地方流去,险资的下一站在哪儿?

三:天堂有路你不走

借来还要还的钱不能不花,不花实在憋的慌。在保费每年激增的情况下,险资总要逐步加大高收益的股权投资。

与其在监管较多的A股互相伤害,不如到香港一起happy呀,深港通的开通不正是一条康庄大道?

首先沪港通和港股通提供了险资到港股投资和举牌的渠道。大陆的保险公司再也不用担心资产配置过度集中的问题了,可以配置到不同市场、不同货币、不同金融产品组合。保监会对保险公司对海外投资限制是15%,而保险公司目前加总起来对外投资比例,去年的数字是2.02%。

其次深港通开通后可供选择的标的变多,每日港股购入额度上限翻番;同时沪港通和深港通均取消总额度限制,单一股东持股比例也不设上限,为内地险资举牌港股上司公司扫清了制度障碍。

同时险资也可以通过举牌来控股港股上市公司,实现对海外资产的间接购买。在沪港通和深港通的合计417只标的中,29家港股上市公司拥有海外资产,102家公司有海外业务,其中36家公司的海外业务占比超过50%。

春江水暖鸭先知,2016年初开始已经有大量险资通过沪港通投资港股,险资也开始了港股的举牌。2016年9月保监会正式发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》,保险公司投资港股市场的热情度因此大涨。华夏人寿举牌香港上市的哈尔滨银行、泰康人寿举牌和美医疗,手快有,手慢无。

随着港股通标的进一步扩容,诸多股权分散、高ROE且现金流充沛的优质企业就暴露在险资的枪口下了,而港股市场的法律规制较松,适合施展资本运作术及财技,并借此获利。

最不济的情况,在人民币贬值的大背景下,投资蓝筹类港股也可获得高额股息及汇兑收入。

在A股都几乎没有失败过,怎么能不好好尝试下诱人的港股?

四:潜在的投资机会

梳理A股险资举牌标的,多具备以下特点:

一是估值低、股息率高、有稳定现金流的大盘蓝筹股。险资持有此类股份,在权益法核算下,可以规避股价波动的风险,同时享受上市公司的分红和利润并表,这类公司多为金融、地产和商贸行业。

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二是高增长、盈利能力强的成长型公司。险资通过举牌后谋求董事会席位,参与公司治理,为公司对接项目和资源,寻找并购标的。

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三是股权相对分散的高成长性公司。险资举牌之前没有实际控制人。分散的股权结构利于险资在股市上吸筹,便于向董事会派驻董事,对公司决策形成影响。

四是拥有大量隐蔽资产,有国企改革或重组预期,符合政策导向,未来可能享受政策红利的上市公司。

港股中有海外资产收入占比高,盈利能力强的公司,同时控股权比较分散。

VTECH
HOLDINGS(0303.HK):
全球最大的婴幼儿及学前电子学习产品企业、无线电话生产商;全球五十大电子制造服务供应商,第一大股东持股比例34%,海外营收和资产占比均为100%。派息率接近平均90%,股息率平均4%。

估值低、股息率高、有稳定现金流的公司,直接放大招。

汇丰控股(0005.HK):经过多年的洗礼,目前汇丰已经是公众公司,持股比例高度分散,股东都是机构投资者,最大的不到6%,而汇丰又是港股高权重股,争夺定价权不可或缺的重要棋子,两年前从来都没人想过的万科会有人动得了,民生银行的剧情说不准也有可能上演…6%左右的股息率,全球化的布局,对冲贬值头牌…

高增长、盈利能力强且股权分散成长型公司。

中国软件国际:大客户华为、微软、腾讯、汇丰,业务占比50%以上,而且与重大客户都有股权上的合作,利润增速高于收入增速。第一大股东持股比例才12.97%,股权分散,一块好地,手慢无的节奏。

结语:

很多事情,可以,但不要过分,据统计:《西游记》中有名有姓有剧情的大妖精共有44个,其中有背景的18个,无背景的26个。有背景的18个妖精最终只死了1个,而无背景的26个妖精最终死了20个。前者死亡率5.5%,后者死亡率77%。

闷声发大财可以,做豪强不可以。大巧若拙,进道若退。灵活、机动才能活得长久。

@今日话题 @交易小助手 @沈潜