业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入99.9亿元,同比下降0.02%;实现归母净利润11.8亿元,同比增长22.5%;EPS0.57元。

维持增持评级。基于18年有机硅/纯碱盈利向好,粘胶/氯碱盈利趋稳的判断,维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.23/1.37/1.43元,维持目标价14.53元,对应18年估值11.85倍,维持增持评级。

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二季度行业景气度好于一季度是公司业绩提升的主要原因。公司目前有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业,并配套热电、原盐、贸易等。纯碱行业今年呈现V型走势,上半年均价高于去年同期,一季度行业开工偏高,但下游需求疲软,价格下滑,二季度行业因为环保和检修因素影响,市场大幅反弹,国内纯碱上半年产量同比减少6.2%。粘胶行业上半年呈现先抑后扬走势,一季度市场供需平稳,价格呈现窄幅整理态势,4月,在人棉纱需求转淡、新产能投放预期影响下,粘胶价格下跌,5月开始,下游接单水平大幅提升,且5月中旬受到棉花期货持续大涨带动,粘胶价格迅速回温,国内粘胶产量上半年同比基本持平。PVC行业,1-4月,在两会及环保因素制约下,市场弱稳,社会库存消化缓慢,从5月份上旬开始,在PVC期货市场反弹、石灰石供应紧张等利好支撑下,行业库存迅速消耗,价格快速上涨,6月上旬,受环保督查“回头看”及上合峰会影响,PVC检修企业增多,货源紧张。烧碱行业,上半年整体呈现高位震荡整理运行态势。有机硅行业,由于国内汽车、日化及新材料对有机硅的需求持续增加,有机硅单体厂阶段性供给不足,出口强势拉动,整个上半年有机硅市场呈现持续上涨态势。

   
产品均价同比下滑导致18Q1业绩下滑。2018Q1公司实现收入47.26亿元,同比降7.71%;实现归母净利润4.38亿元,同比降14.18%,基本符合市场预期。业绩下降主要因为2018Q1主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱、DMC均价同比变动-16.31%、-11.70%、-2.89%、6.06%、53.30%,且粘胶纯碱对业绩影响较大,同时原材料价格维稳。

   
扩产与技改将推动18年业绩增长。化纤20万吨项目已经投产试运行,正式达产后,公司粘胶短纤产能将达到70万吨,规模优势将进一步凸显。2017年4月,公司氯碱项目的3.5万吨PVC、3万吨烧碱技改项目达产。2017年6月,硅业公司1万吨的110胶和含氢硅油扩能改造重点项目达产。这些项目在2018年将发挥更大作用。

   
18年有机硅高景气、纯碱价格回升,粘胶、氯碱盈利趋稳。公司拥纯碱、粘胶、烧碱、PVC、有机硅各340、60、50、40、20万吨。有机硅受益需求稳增及环保、废酸影响,18年价格将持续上涨。纯碱18Q2迎来检修潮,价格回升后高位维稳改善盈利。烧碱Q1毛利率达50%,地产需求平稳叠加油价上涨下氯碱盈利能力将维稳。粘胶18年确定新产能只有公司与赛得利,棉价及需求将带动价格小幅回升。

   
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.42元,对应动态PE分别为8倍、6倍和6倍,维持“买入”评级。

   
20万吨差异化纤维3月起逐步投产加强规模效应。新建20万吨差异化粘胶纤维项目在二季度投产后公司粘胶短纤总产能达70万吨,规模比肩兰精等世界巨头。预计投产1个月后达产,此外2017年莫代尔技改扩产完成,2018年将继续放量,我们预计全年粘胶纤维产量增加13万吨。同时检修影响削弱下,氯碱、纯碱产量也将略微回升。

   
风险提示:主营产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险、环保趋势或不及预期的风险。

    风险提示:产品价格下跌、20万吨粘胶纤维项目进展不及预期。