消费电子、通讯、汽车全面开花,收入高速增长:公司上半年收入同比增长45%,Q2单季度收入增速高达52%,归母净利润增速29%,主要得益于:1)上半年消费性电子产品收入同比增长48%达到83.6亿,与去年同期相比,Airpods贡献较大增量,声学份额持续提升,安卓客户无线充电、震动马达也开始导入;2)基站天线、光模块、介质滤波器等通讯产品和汽车电子产品放量,收入增速分别达到166%、76%。

新葡萄京官网,(一)下半年多点开花业绩有望增长提速

   
新品开始爬坡,下半年盈利能力有望改善:公司2季度单季度毛利率19.7%,环比持平。一方面,公司AirPods产线良率爬坡结束、原材料自制率提升,对毛利率产生了积极的影响;另一方面,大客户声学产品价格下降,以及公司储备的多个新品开始爬坡,对毛利率有一定影响。我们判断随着新品良率爬坡结束,以及下半年在大客户新机中声学份额提升,公司盈利能力有望改善。

   
上半年,公司消费电子产品实现收入83.59亿元,同比增长47.90%,毛利率19.47%,同比下滑2.62%,主要是因为AirPods出货量近乎翻倍,公司作为AirPods组装环节主力厂商受益明显,但上半年部分新品未能实现盈利,导致毛利率有所下滑;预计下半年AirPods销量持续火爆,组装业务有望实现50%以上增长;TypeC业务受益于渗透率稳步提升实现稳定增长,LCP天线、线性马达业务能够小规模导入大客户,有望实现盈利;下半年消费电子业务有望增长提速至50%以上,良率提升及新品导入有望改善盈利能力。通讯产品实现营收10.17亿元,同比增长166.45%,毛利率20.93%,同比微降0.72%,主要是因为5G建设加速,公司产品加速放量;汽车电子产品实现营收7.28亿元,同比上升75.81%,毛利率15.88%,同比微增0.27%,主要是因为新能源汽车产销量同比增长接近70%;预计下半年通讯和汽车电子业务有望继续保持较高增速。综合来看,我们预计全年业绩能够实现40%以上增速。

   
Q3增长提速,下半年多个新品导入驱动业绩高速增长:公司前三季度归母净利润展望13.5-14.6亿,同比增长25%-35%,即Q3单季度同比增长32%-59%,增速高于前两季度,主要受益于无线充电、LCP天线、线性马达等新品导入大客户。考虑到Q3新品刚开始导入,以及Q4大客户LCD款iPhone的销量弹性,我们判断公司四季度增长将进一步提速。立讯精密凭借出众的配合和管理能力,成为客户对硬件的理解到落地的抓手,不仅成功实现多产品的横向拓展,在核心零件自制和储备上面也获得持续突破,在消费电子、通讯、汽车电子的布局保证了公司未来数年的高速增长。另外,公司公告了股票期权激励计划,也彰显了对未来发展的信心。

    (二)期权激励锁定核心员工,彰显长期发展信心

   
盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为24.3、34.2、44.2亿元,实现EPS
0.59、0.83、1.07元,对应PE为28.2、20、15.5倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级!

   
公司公布了股票期权激励计划,覆盖公司管理层和核心技术人员,锁定核心员工,激励积极性。期权激励计划的行权价格为17.58元,分五年每年20%行权,业绩指标为2018-2022年的营业收入分别不低于300亿元、350亿元、410亿元、470亿元、540亿元,公司目标5年实现营收接近翻倍,彰显公司长期发展信心。

    风险提示:新品爬坡缓慢;大客户销量不及预期。

    投资建议

   
公司研发实力强劲,与大客户关系紧密,收入增长确定性较高,预计公司2018-2019年净利润分别为23.86亿元、33.33亿元,对应每股收益分别为0.58元和0.81元,目前股价对应2018年市盈率约29倍。公司成长空间广阔,首次给予“推荐”评级。

    风险提示:下游应用不及预期和研发进度不及预期的风险。