事件:川投能源发布2018年半年报。2018H1公司营业收入3.4亿元,同比下滑4.0%;归母净利润11.6亿元,同比下滑5.4%;EPS0.26元。

投资建议:公司一季度业绩符合预期,维持盈利预测,维持17-19年EPS预测为0.74、0.79、0.80元,考虑公司作为低估值高成长的稀缺大水电,中游投产后业绩有望超预期,给予18年17倍PE,维持目标价13.05元,维持“增持”评级。

   
非主营业务拖累营收,投资收益减少影响业绩:公司主营业务为电力业务,受燃煤成本影响公司火电板块嘉阳电力公司自2017年以来持续停产。公司2018H1营业收入同比下滑4.0%的主要原因为子公司交大光芒(从事非主营业务)营业收入同比减少0.2亿元(下滑28.2%)。公司的主要利润来源为投资收益(以雅砻江水电为主)。公司2018H1业绩同比下滑的主要原因为投资收益同比下滑4.6%。一方面,公司参股10%的国电大渡河2018H1尚未分红(去年同期分红0.47亿元);另一方面,公司参股48%的雅砻江水电2018H1归母净利润同比下滑1.0%。

   
事件:4月11日公司发布一季报快报,2018Q1营收2.18亿元,同比增长2.13%,归母净利润8.31亿元,同比增长2.9%。符合预期。

   
获长江电力举牌,三江水电资源协同发展:公司于2018-03-30发布公告,长江电力于2017年3-9月和2018年3月期间通过集中竞价方式累计增持公司股份约占公司总股本的5%。公司参股的雅砻江中下游梯级电站下游承接长江电力控股的金沙江下游梯级电站和长江中下游水电站。长江电力的举牌有望实现雅砻江-金沙江-长江的多级联合调度,提升水电站平枯期出力,增厚水电运营业绩,促进跨区域水电资源协同发展。

   
田湾河水电贡献主要业绩增量。报告期内公司实现归母净利润8.31亿元,同比增长2.9%,原因为:1)控股公司田湾河水电Q1收入增加,同时成本略降(推测是由于部分工程费用没有摊销),净利润增长了3711万元;2)参股公司雅砻江水电Q1发电量、营收同比增加(17年Q1来水情况较差),净利润同比基本持平略有增长,公司获得的投资收益相应增加。

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雅砻江中游发展值得关注:公司参股的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体。截至2016年末,雅砻江下游5座水电站的机组全部投产,装机合计1470万千瓦。目前雅砻江中游项目(共计1187.5万千瓦)开发正在进行中,其中在建项目包括两河口水电站(300万千瓦)和杨房沟水电站(150万千瓦),预计首台机组于2021年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力,公司的远期成长值得关注。

   
获业内龙头举牌,雅砻江-金沙江有望形成利益共同体。公司近期获得业内龙头长江电力举牌,与长江电力建立了股权纽带关系,公司主要利润来源雅砻江水电公司所拥有的雅砻江流域梯级电站与长江电力的金沙江下游梯级电站属上下游关系,双方未来有望形成战略协同效应。此外雅砻江水电本身盈利较好,目前下游1470万千瓦已全部投产,中游1184万千瓦在建设中,有望于2020年开始陆续投产,随着水电消纳政策的持续利好,中游投产后公司业绩有望超预期。

   
盈利预测与投资评级:我们根据公司参控股发电资产的电量电价等变化因素,下调公司盈利预测,预计公司2018~2020年的EPS分别为0.71、0.73、0.74元(调整前分别为0.73、0.77、0.82元),对应PE分别为12、11、11倍。下调公司目标价至9.23元,对应2018年13倍PE,维持“增持”评级。

    风险提示:雅砻江中游投产不及预期、来水情况不及预期。

   
风险提示:来水低于预期,电力需求不及预期,机组投产进度慢于预期,上网电价下调,融资成本上涨的风险等。