星辉娱乐:“游戏+玩具+体育”打造互动娱乐产业集团:星辉娱乐是国内车模玩具行业的领军者,2000年创立以来先是奠定了其在玩具细分行业中核心地位,之后逐步探索各娱乐细分板块。公司目前主要发力游戏产业,具有一定的游戏研发实力,已形成“游戏+玩具车模+体育”等相关领域的泛娱乐产业集团。

事件:2017年6月5日,公司董事长向全体员工发出增持公司股票的倡议,承诺凡2017年6月6日至6月9日期间,公司员工及全资子公司、控股子公司员工通过二级市场净买入星辉娱乐股票且连续持有12个月以上(在12个月内持股数不低于上述期间买入)并在职的,若因增持星辉娱乐股票产生的亏损,由董事长本人予以全额补偿,收益则归员工个人所有。

   
游戏业务:多款精品游戏流水爆发,有望进入业绩收获期:公司游戏目前集中在手游和页游两方面,游戏业务收入占比已超45%以上,已超玩具业务。公司加大对游戏的投入,游戏方面布局SLG
产品线、传奇类产品线、MMORPG
产品线以及休闲类,产品类型和游戏储备多样丰富。

   
公司实控人向全体员工发出增持股票倡议,彰显进一步推动公司发展的信心。

   
2017年9月推出了《三国群英传-霸王之业》,半月流水破亿,前30天流水达到1.55亿元,流水持续爆发,生命周期长,预计该款游戏今年有15亿以上的流水。2018年3月26日首发的二次元放置类游戏《苍之纪元》,由于二次元属性,目前IOS
游戏榜排名前十,有望超预期。2018年公司还计划推出全球化SLG《重返文明》、《末世王者》,MMORPG《盛唐幻夜》,以及几款休闲H5游戏。

   
公司2016年业绩开始回暖,在2017年Q1、Q2季度业绩持续向好的基础上,公司实际控制人发出兜底增持倡议书,号召全体员工增持股票,彰显对2017年公司业绩和进一步推动公司泛娱乐布局的信心。

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玩具+体育:玩具业务精细管理提高效率,体育已形成盈利通道:公司玩具流水线自动化程度很高,随着原材料价格上涨,玩具价格也在提升,业务保持平稳发展。体育俱乐部的目前收入有三部分,商业赞助、赛事转播权和球员转会,衍生品等,球队已储备丰富球员,已形成盈利通道。

   
泛娱乐集团雏形初显,四大板块业绩持续向好。公司玩具车模、游戏、体育、投资四架马车势头强劲,2016年实现营业收入23.93亿元,归母净利润4.58亿元,分别同比增长43.08%和30.15%,其中游戏业务快速成长占营收的47.21%、体育业务开始盈利,其营收占公司总营收的20.09%。2017Q1公司实现营业收入6.33亿元,同比增加112.26%;实现归母净利润1.2亿元,虽同比降低46.77%,但扣除2016年Q1按会计准则释放较大投资收益的影响,公司2017Q1扣除投资收益后的归母净利润为5009万元(前值-1.12亿元),仍有大幅度的增长。公司在保持玩具车模传统业务营收稳定的基础上,游戏、体育开始迅速崭露头角并成为公司业绩的强力支撑。

   
盈利预测:公司发力游戏行业,流水有望持续超预期,给予“推荐”评级:公司已经发布17年业绩快报,营收27.56亿,归母净利2.32亿。我们预计公司2017-2019年EPS
分别为0.19、0.40和0.59元,归母净利分别为2.3、5和7.3个亿、对应PE
分别为29、13和9倍。考虑到公司在游戏业务上精品不断,游戏流水或超预期;在玩具和体育业务稳步发展,公司股东增持,我们看好公司的长期发展,首次覆盖给予“推荐”评级。

   
游戏:研发加码+下乡出海市场战略力振星辉游戏品牌。2017年3月,公司发布配股公开发行预案,拟使用募集资金中的3.2亿元投入游戏研发项目,成为公司游戏业务持续增长的引擎。2017年公司新发游戏产品包括《三国群英传》(腾讯独代)、《传奇》、《超神学院》、《鬼吹灯》、《莽荒纪》、《雪鹰领主》等,其中《超神学院》的历史点击超过10个亿,排名国内动画前三。2016年下半年公司战略布局海外发行业务+三四线城市地方棋牌游戏,两者业绩有望同时在2017年体现。

    风险提示:游戏流水不及预期;传统业务大幅下降等。

   
体育:球队成绩提升利好业绩,享受转播权持续水涨船高的红利。公司目前持有皇家西班牙人足球俱乐部99.35%股权,2016-17赛季的西甲联赛中,皇家西班牙人取得56个积分(前值43),排名联赛积分榜第8位(前值13),创造了近12年来同期最高的联赛积分。球队成绩的提升有望带动球场上座率、广告、IP运营等全方位收入的提升。公司后续将继续通过合理的球员运作,实现球队收入与成绩共振上升。与此同时,受益于西甲转播分成改革和足球联赛转播权持续水涨船高的趋势,俱乐部转播收入预计4000-5000万欧元。

   
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.47元、0.56元,归母净利润5.17亿、5.84亿、6.94亿。通过可比公司一致性预期情况,17年平均PE为25.69倍,我们给予星辉娱乐26倍估值,17年市值预计134.42亿元,对于现有股本12.44亿股,股价约为10.80元。

   
风险提示:宏观经济不景气的风险;体育产业发展不及预期的风险;业绩承诺不及预期的风险;并购整合风险。