摘要:季末渐近,受监管考核与长假双重因素影响,货币市场谨慎预期有所升温。同时,银行体系备付金不富裕,近期货币市场流动性呈现时紧时松的紧平衡格局。市场人士指出,多种因素叠加,增添了短期流动性的不确定性和波动性。不过,央行维护流动性合理充裕的态度明…

时值年中,流动性是不可回避的话题。流动性波动的历史规律加上银行超储偏低与监管趋严的现实,致使市场一度对6月份流动性预期颇为谨慎。然而,5月短期资金的宽松程度超预期,显示现阶段仍有积极因素。分析人士指出,6月面临美联储政策可能调整、国内银行半年度考核、金融机构资产负债表调整等不确定性因素,流动性难免出现波动和紧张,但考虑到机构提前应对和央行适时维稳,流动性出现持续异常紧张将是小概率事件。

    季末渐近,受监管考核与长假双重因素影响,货币市场谨慎预期有所升温。同时,银行体系备付金不富裕,近期货币市场流动性呈现时紧时松的紧平衡格局。市场人士指出,多种因素叠加,增添了短期流动性的不确定性和波动性。不过,央行维护流动性合理充裕的态度明确,不会放任流动性出现异常波动,近期已适时适量调整了流动性投放力度,且调整部分流动性监管措施等也有利于平滑流动性波动。总体上看,季末流动性出现超预期紧张的可能性很小。

“出不掉”与“融不到”

    谨慎情有可原

“之前求着借隔夜,如今求着出隔夜。”资金交易员的这番话道出了5月前后的资金面反差。

    又到季末时节,货币市场流动性的受关注程度也随之规律性地上升。尽管PMI等指标揭示的经济景气状况仍不乐观,但债券收益率连日来陷入牛皮格局,连持续火热的一级市场债券招投标也略有降温迹象,这背后,市场担忧季末的流动性波动是一个重要的原因。

市场原本对5月流动性状况不大乐观,因为5月既面临大量MLF到期,还存在企业上年度所得税汇算清缴的扰动。但事实上,除了月初的一两个交易日外,5月市场资金面总体较宽松,尤其是下半月的短期流动性持续充裕,局部呈现供大于求。

    近期银行间货币市场上,资金供求大致均衡,但也显示出不太稳定的一面。以质押式回购为例,自进入9月下半月以来,隔夜和7天回购利率以盘整为主,波动不大,但资金交易员反馈表明,拆借短期资金并不十分容易,在需求集中增加的同时,供给不稳定,造成隔夜资金时盈时缺。此外,14天、21天乃至1个月等中长期限的跨季资金逐渐受到关注,需求上升,成交放大,利率水平也水涨船高。

5月短期资金利率明显下行。以银行间质押式回购利率为例,隔夜回购加权平均利率从4月底的3.11%一路下行至2.54%;7天回购加权平均利率在4月底曾涨至4.36%,目前已跌至2.98%。

    市场人士多以“紧平衡”来描述当下流动性环境,造成这一局面的原因是多方面的,但关键有两点:一是银行体系超额备付金比例下降,二是谨慎情绪促使机构采取更为审慎的流动性管理策略。

与去年同期相比,当前市场资金面虽然谈不上有多松,但在紧平衡成为常态的背景下,短期流动性宽松带来的实际感受非常强烈。上述交易员说:“之前资金面每到下旬必收紧,但5月至今仍风平浪静,并且最近变得更加宽松,这是之前根本想不到的情景。”

    据机构测算,7月底金融机构超储率已降至2%左右。金融机构超储率下降,除因资产配置导致的自然消耗外,与央行外汇占款投放出现持续明显净减少有很大关系。数据显示,8月央行和金融机构口径外汇占款余额均出现大幅减少。虽然央行在8月及9月初通过多种手段释放大量流动性,但除去降准及中期借贷便利释放的是较长效流动性以外,其他工具主要起临时调剂作用,通过自然到期已大部分实现回笼。综合考虑外汇占款变动情况,8月以来银行超储率应没有明显上升。超额备付金决定银行的正常支付清算能力,是银行体系流动性的核心观察指标之一。当前不高的超储率,不仅意味着资金价格承受上行压力,并导致银行体系流动性抗冲击能力下降,波动性可能上升。

不过,在短期资金利率下行的同时,长期限资金利率保持高位运行。

    同时,近期多种潜在不利因素的影响,增添了短期流动性的不确定性。临近季末,监管考核因素的影响难以回避,9月底又适逢中秋、国庆等节假日,居民取现需求增多,都增添了机构流动性管理的难度。此外,外汇市场波动尚未完全平息,美元摆脱升息后延的阴影后重新走强,以及中国经济数据仍乏善可陈,使得人民币汇率阶段下行压力难以彻底消除,资本流动对本币流动性的影响在现阶段可能是负面居多。本身超储率已不高,加上短期流动性不确定性增加,机构更有必要采取审慎的流动性管理策略,这意味着在正常的支付清算需要之外,预防性的资金储备可能增多,可能会加大流动性波动。

长、短期限货币市场利率的背离致使货币市场利率期限利差大幅扩大,在一定程度上表明中长期资金融资难度相对上升,市场对中长期流动性预期依旧谨慎。“近期跨季的及更长期限的资金融出依然稀少。”交易员表示。

    当前情况下,流动性波动加大或出现短时紧张的可能性不能完全排除,机构预期偏谨慎在情理之中,然而,对流动性过度悲观大可不必。

一边是短期资金“出不掉”,一边是中长期资金“融不到”,5月市场资金面呈现松紧并存的复杂局面。

    悲观大可不必

多因素扰动

    市场人士指出,近期资金面确有不稳定表现,但将市场环境、机构情绪、时点因素等情况结合起来看,资金面的表现仍算得上中规中矩,资金价格波动在合理范围内,流动性尚无大碍。

进入6月份后,短期资金面充裕的局面能否持续,中长期资金面紧张的预期是否变成现实,都是市场关心的问题。

    虽然季末临近,流动性出现规律性起伏难免,但近期有关部门对部分银行流动性考核制度进行调整,有助于减轻时点性、季节性因素对流动性的影响。本月15日,新的存款准备金考核制度开始实施,由现行的时点法改为平均法考核。央行表示,此举既可为金融机构管理流动性提供缓冲机制,也有利于平滑货币市场波动。同时,《商业银行流动性风险管理办法(试行)》实施在即,最大的变化即是删除75%存贷比监管指标,有助于减轻银行季末冲存的压力。

市场对年中时点流动性不乏担忧。从历史规律看,季末时点由于央行MPA及银监会各种监管指标考核,资金面往往有所收紧,年中时点更是容易出现大幅波动。同时,年中银行超额备付金往往较年初明显减少。央行一季度货币政策报告披露,截至3月末,金融机构超储率降至1.3%,是有此项统计数据以来的次低值。尽管5月以来,超储率可能有所回升,但仍可能处于偏低水平。在总量并不充裕的情况下,MPA考核等季节性扰动增多,叠加金融严监管和去杠杆,金融机构对流动性诉求上升,容易造成供需关系紧张和边际收紧。

    近期央行货币市场日常操作的动作不少,表明了保持流动性合理充裕的鲜明态度。本周以来,央行结合市场流动性供求状况,恢复开展公开市场14天期逆回购操作,实施有针对性投放跨季跨节资金,同时,在季末前,与财政部一道投放国库现金定期存款,满足银行机构存款需求。

分析人士指出,金融机构加杠杆的动机在于套取利差,主要包括期限利差和信用利差,前者通过用短期负债对接长期资产来实现,后者则表现为下沉资产评级的倾向。在过去一轮加杠杆过程中,同业负债扩张明显,但此类负债期限较短,存在较大的滚动续接需求。随着银行业监管收紧,银行同业、理财等业务收缩压力较大,负债端的不稳定性和管理难度上升,而资产端短期调整的难度极大,往往只能自然到期,所以在去杠杆过程中,资产负债容易出现缺口,杠杆会先被动上升,对负债和资金需求会在一定时期内上升。最近银行对传统存款的争夺力度加大,同业存单等同业负债利率持续走高,正是去杠杆背景下金融机构努力争夺负债的表现。

   
市场普遍认为,政策环境决定了流动性趋势,央行态度和充足的政策工具,是流动性保持合理宽裕和基本稳定的坚强保障。近期流动性净投放确实不多,但应该是基于流动性现状的相机抉择,倘若流动性出现超预期的紧张,相信对冲政策不会缺席。短期来看,流动性波动风险可能主要缘于市场情绪冲击或央行干预不及时,但也只会是短期波动。总体上看,这个季末,流动性紧而难“荒”。(记者张勤峰)

此外,在去杠杆压力下,金融机构流动性预期比较谨慎,也会造成预防性的资金储备需求上升,进一步加剧资金供求矛盾。

让更多人知道事件的真相,把本文分享给好友:

不仅如此,美联储6月可能再次加息,这对外汇流动性及人民币流动性的影响不容忽视。

更多

综合上述因素,年中时点,银行体系流动性的不确定性仍较大。近期中长期限货币市场利率持续走高,一定程度上反映的正是市场对跨季流动性的谨慎预期。

货币政策“体感”生变

虽然压力犹存,5月以来资金面的积极变化也应受到重视。

综合看,5月流动性改善有多种原因。一是人民币对美元有所升值,在一定程度上推动外汇占款改善。中国外汇交易中心近日表示,考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子。此举有助于纠正贬值预期,有望进一步改善外汇占款并进而改善银行体系流动性。

二是去杠杆降低了融资需求。对于一部分银行而言,在监管压力下,如果抛售了同业资产或同业资产到期后不续,但负债尚未到期,此时就会出现一笔富余资金,可能无法用于长期投资,但可以在负债到期之前先用于短期拆借和回购交易。此外,各家银行都在应对同业负债到期压力,都在抓紧提高备付金水平,减少长期投资,手里一时可能会有多余的短期头寸。对于非银行金融机构而言,为应对银行赎回也在备付流动性,而在赎回兑现前,这些资金也可能成为市场上的短期资金供给。最近短期资金供给充裕与此不无关系。

三是央行流动性供给意愿有所上升。“货币政策难言转向,但对市场机构而言,货币政策在‘体感’上的拐点已经出现。”

新葡萄京官网,央行一季度货币政策报告表示,未来一段时间央行逆回购操作将以7天期为主,当出现临时性、季节性因素扰动时也会择机开展其它期限品种的逆回购操作。MLF操作将以1年期为主,必要时辅助其它期限品种,以更好地满足金融机构中长期流动性需求。

半年度流动性波动风险确实不容忽视,但市场对此已有充分认识。从以往经验来看,市场预期越谨慎,应对越充分,加上央行适时的维稳操作,资金面表现就可能不会像预期那样紧张。整体而言,6月流动性出现极端异常波动的可能性很小。记者
张勤峰