5月销量大幅超预期,过渡期抢单成功:由于2018年5月1日起增值税税率从17%下调至16%,叠加新能源补贴新政策过渡期将于6月11日截止,宇通客车5月份新能源客车销量达5000台,大幅超越此前预期的3000辆,相比2017年同期的300台大涨1567%,2018年新能源累计销量7675台(+598%)。受新能源客车带动,5月份宇通客车销量7741台(+104.9%),2018年累计销量20760台(+24.92%)。宇通主要竞争对手金龙汽车、中通客车5月销量分别为5754辆与1089辆,均低于宇通客车,且销量环比均无明显变化,说明宇通客车是5月份新能源补贴过渡期抢装订单的主要获益方,体现出宇通客车在新能源客车领域远超竞争对手的实力。

受过渡期透支消费影响,6月销量回落符合预期:5月份由于增值税率下调叠加新能源补贴过渡期即将结束,公司新能源客车销量高达5000辆,导致部分客户需求提前释放,公司6月新能源客车销量回落至1000辆,7月销量亦可能低于2018年(1500辆)。6月11日新能源补贴过渡期结束,受透支消费影响,6月销量大幅回落。为满足新的补贴政策要求,宇通已率先吹响了新一阶段产品推广的号角,5月18日宇通召开新品发布会,推出了多款具备1.21倍最高补贴的全新产品,预计下半年部分其他客车厂也将跟进推出新品,新品周期有望催生新的订单需求,预计2018年第三季度经过一段时间的淡季后,客车市场有望迎来新的增长。

   
过渡期致季度销量波动加剧,三季度或成淡季:2017年客车销量整体上先抑后扬,上半年销量低迷,三季度开始销量逐渐走高,而今年补贴过渡期的抢装潮使5月份销量大幅增长,6月上旬为新能源补贴最后过渡期,预计6月上旬新能源客车仍将维持较高销量,新政策下,同等条件的补贴额仅为2017年的0.7,补贴退坡将促使部分客户需求提前释放,受透支消费影响,6月中下旬客车销量开始放缓,预计今年三季度部分月份将处于销售淡季。为满足新的补贴政策要求,宇通已率先吹响了新一阶段产品推广的号角,5月18日宇通召开新品发布会,推出了多款足以拿到1.2倍最高补贴的全新产品,新品周期有望催生新的订单需求,因此,预计今年三季度经过一段时间的淡季后,客车市场又将迎来新的增长。

   
竞争环境恶劣不改公司核心竞争力:补贴退坡后公司竞争对手面临较大成本压力,但受制于产品竞争力相对薄弱,通过提价让客户承担上升成本的难度较高,因此估计竞争对手普遍采取亏钱抢单的方式以求维持份额,造成新能源客车市场竞争环境恶劣。根据国家补贴新政策,宇通部分新款车型能达到1.21倍最高补贴标准,获得21.7万元顶格补贴,超过退坡前补贴金额21万元。此外,由于宇通新能源客车在能耗、安全性等方面优于竞争对手,公司或将通过少量提价,让客户承担小部分上升成本,由供应商承担大部分补贴退坡成本,即使竞争环境进一步恶化,宇通必须阶段性承担一定上升成本,估计公司2018年净利率亦可能不低于8%。

   
过渡期后竞争力凸显,今年财务状况将明显好转:近年来大量新增资本进入客车行业,致使行业竞争加剧,加上3万公里政策大幅度提高了坏账准备,导致公司现金流紧张,利息支出与坏账计提大幅影响2017年的公司利润。今年随着国家新能源补贴款陆续到账(2018年4月收到国家新能源补贴款58.6亿元,预计2018年全年收到补贴款80多亿元),公司现金流显著改善;新能源补贴新政降低了申请补贴的行驶里程门槛,如行驶里程由3万公里减为2万公里和补贴预支付等,有利于公司更快获得国家补贴,提高资产周转率,降低坏账准备;同时,补贴退坡后将导致许多竞争对手财务恶化难以为继,新能源客车行业进入洗牌阶段,部分企业甚至将被迫收缩甚至退出新能源客车市场,客车的新能源化大幅拉开了宇通和其它对手的差距。过渡期之后公司竞争力会更凸显。

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公司国内市占率将稳步提升:公司销售渠道以直销为主,经销为辅,过去公司销量贡献主要来自一、二线城市,而三、四线城市较少,2018年,宇通销售人员逐步加大了三四线城市的覆盖,三、四线城市销量开始步入快速增长期。对于部分有地方保护政策的一、二线城市,公司采取与当地合作伙伴联合的方式进行突破,并已在一些城市试点突破成功,如哈尔滨、青岛等。宇通2017年新能源客车销量2.4万辆,我们估计2018年公司新能源客车销量将达到2.6万辆,有望实现30%市场份额。长期来看,补贴退坡必将导致许多新能源客车生产企业财务恶化难以为继,行业进入洗牌阶段,进入推广目录的产品变少或未能进入的企业,将被迫收缩甚至退出新能源客车市场。宇通客车作为新能源客车市场龙头,未来市占率有望进一步提升至40%。

   
出口大有可为,公司处于重要窗口期:目前欧美新能源客车渗透率较低,仅相当于中国2012年的水平,且欧美已逐步开始采用新能源客车替代燃油公交车,宇通电动客车处于全球第一梯队,具有全球领先的竞争力,因此公司正处于海外市场转型的重要窗口期。新能源客车海外销售单价估计可达万,且海外业务毛利率远高于国内,预计未来三至五年,宇通客车海外市占率有望达到10%,约合年销量2.5万台,将为公司业绩增长带来强劲动力。

   
海外市场抓住窗口期,高低端市场同时进军:国外新能源客车普及率远远落后于我国,宇通电动客车处于全球第一梯队,具有全球领先的竞争力。目前,海外市场正处于新能源客车普及的窗口期,在欧洲,根据中英圆桌商务会议,伦敦将从2025年开始禁止非新能源客车销售,其他欧洲国家类似政策也在2025年左右,因此未来几年欧洲新能源客车将迎来巨大的换购市场;在第三、四世界国家,公司通过推出更符合当地需求的产品和打造完善的销售服务网络,创造了“古巴模式”,随着大量发展中国家和地区的交通状况改善,当地人民亦将产生更多的对好产品的需求,目前第三、四世界国家客车市场约有10多万辆的增量空间,公司有望通过复制“古巴模式”来实现海外市场的快速增长。公司2017年出口新能源客车8712辆,我们估计2018年公司新能源客车出口有望突破1万辆。

   
盈利预测与投资建议:受政策影响,公司5月份新能源客车销量大幅增长,补贴退坡后,不具备核心技术的企业将逐步被淘汰,宇通客车迎来战略机遇期,凭借卓越的管理能力、深厚的技术积累、优异的产品和口碑,有望迎来市占率进一步提升+海外出口高增长。维持业绩预测,预计2018-2020年每股收益分别为1.83元、2.02元、2.20元。维持“强烈推荐”评级。

   
盈利预测与投资建议:受过渡期透支消费影响,公司6月销量出现回落,但竞争环境恶劣不改公司核心竞争力,补贴退坡后,新能源客车行业进入洗牌阶段,部分企业将被迫收缩甚至退出新能源客车市场,客车的新能源化大幅拉开了宇通和其它对手的差距,公司国内市占率将稳步提升,海外市场迎来战略机遇期,公司凭借卓越的管理能力、深厚的技术积累、优异的产品和口碑,有望迎来市占率进一步提升+海外出口高增长。由于目前市场竞争环境恶劣,我们调低了公司短期盈利能力预期,调整后2018年、2019年、2020年每股收益依次为1.73元、1.90元、2.26元(原业绩预测为2018、2019、2020年每股收益依次为1.83元、2.02元、2.20元),维持“强烈推荐”评级。

   
风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。

   
风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压;2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。